Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings повысило долгосрочный кредитный рейтинг государственного предприятия «Навоиуран» с «BB-» до «BB». Прогноз по рейтингу — «Стабильный».

Повышение рейтинга объясняется расширением масштабов деятельности предприятия без серьезных производственных сбоев. Объем производства урана вырос на 35% до 7000 тонн (годом ранее — 5200 тонн, рост — 30%). Средняя цена продажи уранового концентрата составила 69,5 доллара за фунт.

По расчетам агентства, в 2024-2026 годах общий рост производства превысит 80%. Это свидетельствует о способности компании расширять объемы производства без значительного увеличения затрат и крупных операционных сбоев.

S&P отмечает, что «Навоиуран» сформировал устойчивый опыт самостоятельной деятельности и теперь имеет хорошие позиции для сохранения в пятерке крупнейших мировых производителей урана (ранее компания занимала шестое место).

Компания имеет более чем 65-летний опыт в сфере добычи урана. Однако в качестве отдельного юридического лица она была создана в 2022 году путем выделения из состава Навоийского горно-металлургического комбината. Ранее короткая история деятельности в качестве самостоятельного предприятия препятствовала повышению кредитного рейтинга.

В 2025 году показатель EBITDA «Навоиуран» составил 7,7 трлн сумов. Этот показатель оказался ниже прошлогодних 7,9 трлн сумов. Результат также оказался ниже предыдущего прогноза агентства в 10-11 трлн сумов.

Причиной стало удорожание сырья, особенно серы и серной кислоты. Цена серы, используемой предприятием для производства серной кислоты, в прошлом году выросла более чем в три раза из-за дефицита на мировом рынке и увеличения ее экспорта из Узбекистана.

По данным S&P, правительство приняло ряд мер для стабилизации рынка, включая повышение экспортных пошлин. После этого цены стабилизировались. Также ожидается, что увеличение объемов производства серной кислоты на Алмалыкском горно-металлургическом комбинате снизит давление на внутреннем рынке.

Согласно данным S&P Global Energy CERA, мировой рынок серы по-прежнему испытывает дефицит из-за перебоев в поставках через Ормузский пролив. Через этот пролив перевозится почти половина мирового экспорта серы морским путем.

Даже после полного восстановления перевозок ожидается постепенное снижение цен. Участники рынка в качестве основных факторов называют задержки грузов, поврежденную инфраструктуру, ограничения по переработке продукции и необходимость выполнения ранее заключенных контрактов.

По состоянию на 18 июня 2026 года цена гранулированной серы для поставок в Китай достигла 999 долларов за тонну. Этот показатель составлял 519-522 доллара 26 февраля. Цена серы на условиях FOB на Ближнем Востоке выросла с 495-500 до 845-850 долларов за тонну.

На затраты компании также повлияло повышение тарифов на воду, электроэнергию и природный газ, а также увеличение расходов на персонал. В результате рентабельность по EBITDA снизилась с 67,7% в 2024 году до 55,3% в 2025 году.

Несмотря на это, агентство ожидает, что в 2026 году показатель EBITDA компании вырастет почти на 35% и превысит 10 трлн сумов. Этот прогноз основан на росте объема продаж примерно на 20% и росте цен на уран на 13%.

По данным S&P, в ближайшие два-три года ежегодные капитальные затраты «Навоиуран» составят 4,5-5,5 трлн сумов или 327-400 млн евро. Ожидается, что эти средства позволят компании постепенно расширять объемы производства.

Агентство ожидает сохранения низкого уровня долговой нагрузки, а также стабильного превышения 60% отношения денежных средств от операционной деятельности (без учета изменений в оборотном капитале) к долгу.

Этому должна способствовать дивидендная политика, предусматривающая перечисление государству 50% чистой прибыли. Однако в 2025 году из-за более низкого, чем ожидалось, показателя EBITDA правительство разрешило «Навоиуран» выплатить в качестве дивидендов менее половины чистой прибыли.

S&P предупреждает, что увеличение доли дивидендов в будущем может вынудить компанию привлекать новые займы для продолжения инвестиционной программы, что приведет к росту долговой нагрузки.

Агентство также отмечает, что другие крупные государственные компании Узбекистана, включая НГМК и АГМК, перечисляют государству в качестве дивидендов практически всю чистую прибыль.

В настоящее время оксид урана продается по цене примерно 86 долларов за фунт. S&P ожидает, что в ближайшие годы средняя цена будет находиться на уровне 75-80 долларов.

Росту спроса способствуют потребность в электроэнергии из низкоуглеродных источников, вопросы энергетической безопасности, продление срока эксплуатации и перезапуск атомных станций, а также строительство новых объектов, включая малые модульные реакторы.

В то же время предложение остается ограниченным из-за недостаточных инвестиций в горнодобывающую промышленность в предыдущие годы.

С возобновлением интереса к атомной энергетике с 2021 года цены на уран остаются высокими, хотя и волатильными. Они значительно превышают уровень 20-30 долларов за фунт, наблюдавшийся в предыдущее десятилетие.

«Навоиуран» участвует в совместном предприятии с французской Orano и японской ITOCHU, которое включает действующие рудники и проекты в Азии.

Рост объемов производства в рамках проекта ожидается к концу 2026 года. В последующие годы инвестиции «Навоиуран» в совместное предприятие могут составлять от 50 до 150 миллионов долларов в год.

S&P рассматривает такие совместные предприятия как стратегический инструмент для расширения производственной базы и привлечения иностранных инвестиций.

Агентство не ожидает, что рейтинг «Навоиуран» превысит суверенный рейтинг Узбекистана. Государство полностью владеет предприятием через Министерство горнодобывающей промышленности и геологии и контролирует его деятельность.

По мнению S&P, существующие механизмы недостаточно защищают компанию от возможного вмешательства государства, например, от решения об изъятии дополнительных средств.

Согласно стабильному прогнозу, ожидается, что «Навоиуран» сохранит стабильное производство без серьезных сбоев в течение следующих 12 месяцев, показатель EBITDA превысит 10 триллионов сумов, а рентабельность останется выше 50%.

Рейтинг может быть понижен в случае значительного снижения рентабельности, серьезных производственных проблем, агрессивной финансовой политики или снижения суверенного рейтинга Узбекистана.

По данным Всемирной ядерной ассоциации, в 2024 году Узбекистан занял пятое место в мире по добыче урана — около 4000 тонн. В списке лидируют Казахстан (23 270 тонн), Канада (14 309 тонн), Намибия (7333 тонны) и Австралия (4598 тонн). За ними следуют Россия (2738 тонн), Китай (около 1600 тонн), Нигер (962 тонны) и Индия (около 500 тонн).

Около 75% мирового объема добычи приходится на Казахстан, Канаду и Намибию. Казахстан обеспечивает 39% мировых поставок, Канада — 24%, Намибия — 12%. Более 55% урана в мире добывается методом подземного выщелачивания.

Source: www.gazeta.uz