Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило кредитный рейтинг автомобильной компании UzAuto Motors с «BB-» до «BB». Прогноз по рейтингу — «стабильный».
Повышение рейтинга связано с улучшением независимого кредитного профиля компании с «b-» до «b». Fitch объясняет это успешным рефинансированием еврооблигаций, увеличением резерва ликвидности и ожидаемым положительным свободным денежным потоком в 2026-2029 годах.
Рейтинг UzAuto Motors также подкрепляется оценкой агентства о «чрезвычайно высокой» вероятности поддержки со стороны правительства Узбекистана, которое является косвенным акционером компании. В результате рейтинг автопроизводителя был приравнен к суверенному рейтингу страны — «BB».
В ноябре 2025 года UzAuto Motors рефинансировал еврооблигации на 300 млн долларов, подлежавшие погашению в мае 2026 года. Компания выпустила новые облигации на 350 млн долларов со сроком погашения в ноябре 2030 года.
Полученные средства были направлены на погашение предыдущих еврооблигаций и части кредитов местных банков. По оценке Fitch, рефинансирование и улучшение ликвидности стали основными факторами повышения независимого кредитного профиля компании.
По состоянию на конец 2025 года объем денежных средств UzAuto Motors достиг 89,5 млн долларов по сравнению с 42,8 млн долларов годом ранее. Кроме того, компания имеет доступ к еще 70 млн долларов в рамках кредитной линии экспортно-кредитного агентства и синдицированного займа.
Fitch ожидает, что ликвидность UzAuto Motors в 2026-2029 годах будет поддерживаться за счет положительного свободного денежного потока. Этому должно способствовать снижение потребности в оборотном капитале, в том числе постепенное погашение автокредитов, ранее предоставленных компанией физическим лицам.
Вместе с тем агентство предупредило, что изменения в оборотном капитале могут ухудшить денежный поток и ликвидность.
За последние два года выручка и прибыльность UzAuto Motors находились под давлением из-за ослабления спроса в Узбекистане и ухудшения условий кредитования.
Однако в 2025 году компания продала около 400 тысяч автомобилей. Средняя цена одного автомобиля на внутреннем рынке выросла с 10 тыс. долларов в июле прошлого года до 10,6 тыс. долларов.
Выручка составила 4,1 млрд долларов, а EBITDA по методологии Fitch — 355 млн долларов. Оба показателя превысили прогнозы агентства (3,7 млрд и 307 млн долларов соответственно).
В то же время свободный денежный поток остался отрицательным, составив минус 52 млн долларов. Основной причиной стало увеличение задолженности физических лиц по предоставленным им автокредитам.
Fitch ожидает, что с 2026 года денежный поток станет положительным благодаря погашению задолженности и отказу UzAuto Motors от практики прямого финансирования покупок автомобилей населением.
Согласно базовому прогнозу Fitch, в 2026 году продажи UzAuto Motors вырастут на 1,3% и достигнут 400 тыс. автомобилей. В 2026-2028 годах средняя цена одного автомобиля ожидается на уровне 10,8 тыс. долларов.
Выручка может вырасти до 4,4 млрд долларов в 2026 году и постепенно достичь 4,7 млрд долларов к 2029 году.
Рентабельность по EBITDA прогнозируется на уровне 8,6% в 2026 году, с ростом до 9,5% к 2029 году за счет увеличения объемов продаж.
Капитальные затраты в 2026-2029 годах ожидаются в среднем на уровне 1,4% от выручки. Дивидендные выплаты прогнозируются на уровне 25% от прибыли в 2026-2027 годах и 30% в 2028-2029 годах. Сделки M&A в прогноз не включены.
Государству принадлежит 99,7% акций UzAuto Motors. При этом компания рассматривает возможность размещения на рынке до 5% акций.
По оценке Fitch, государство сохраняет жесткий контроль над компанией, в том числе согласовывает крупные инвестиции и привлечение финансирования. Кроме того, UzAuto Motors согласовывает с правительством цены на автомобили, особенно в бюджетном сегменте.
Агентство оценило предыдущую государственную поддержку компании как «сильную». Она включала налоговые льготы, акционерные займы и сохранение импортных пошлин для других производителей.
Fitch также отмечает важность UzAuto Motors для экономики. Компания является единственным крупным национальным автопроизводителем в стране и обеспечивает занятость прямо или косвенно более 30 тыс. человек. Продажи автомобилей и связанное с ними кредитование важны для банковской системы страны.
Кроме того, UzAuto Motors стал первым корпоративным эмитентом из Узбекистана, выпустившим еврооблигации. По мнению агентства, дефолт компании может негативно повлиять на возможности страны и других государственных компаний по привлечению займов на международных рынках.
В то же время независимый кредитный профиль UzAuto Motors ограничен относительно небольшими масштабами бизнеса, концентрацией продаж на рынке Узбекистана, узким ассортиментом продукции и отсутствием собственного сильного бренда.
Производственная деятельность компании полностью зависит от долгосрочного лицензионного соглашения с General Motors, которое позволяет использовать технологии американского автоконцерна.
Рейтинг компании может быть понижен в случае ухудшения суверенного рейтинга Узбекистана, ослабления связей компании с государством, снижения господдержки, а также если долговая нагрузка по отношению к EBITDA будет долгое время превышать 2,8 раза или свободный денежный поток останется отрицательным.
Рейтинг может быть повышен в случае улучшения суверенного рейтинга страны и укрепления независимого финансового профиля UzAuto Motors. Для этого долговая нагрузка должна стабильно быть ниже 1,3 раза, а рентабельность свободного денежного потока — выше 2%.
Fitch ожидает, что к концу 2026 года в распоряжении UzAuto Motors будет около 33 млн долларов свободных денежных средств. Агентство считает эту сумму достаточной для покрытия колебаний оборотного капитала в течение года.
Основным долговым инструментом компании остаются еврооблигации со сроком погашения в ноябре 2030 года.
Приход новых игроков, в том числе BYD, стимулирует развитие автомобильного рынка Узбекистана. Однако конкуренция регулируется для сохранения доминирующего положения UzAuto Motors, отметило агентство Moody’s. Компания остается зависимой от внутреннего рынка с устаревшим модельным рядом.
По итогам 2025 года в Узбекистане было произведено 457,9 тыс. легковых автомобилей, что на 6,7% больше, чем годом ранее. Несмотря на общий рост, производство массовых моделей Cobalt, Damas и Onix сократилось. Доля Chevrolet на рынке снизилась до 83,2%, тогда как производство китайских и других брендов выросло в несколько раз.
Source: www.gazeta.uz