Tojikiston yalpi ichki mahsuloti 2026-yilning birinchi yarmida o'tgan yilga nisbatan 8,2 foizga o'sdi, asosiy kapitalga investitsiyalar esa 18,4 foizga ko'tarildi. 30-iyun kuni Jahon banki hukumatning asosiy loyihasi bo'lgan Rog'un gidroelektr stansiyasi uchun qo'shimcha 300 million dollar grant ajratdi. Tez o'sish va yangi ko'p tomonlama yordam davlat boshqaruvidagi investitsiyalarni oqlayotgandek ko'rinadi. Ammo asosiy savol shu: bu yuksalish kelajakdagi majburiyatlarni bajarish uchun yetarli eksport daromadini keltiryaptimi yoki u hali ham migrantlar daromadlari va davlat xarajatlariga bog'liqmi?
Ogohlantirish shundaki, Tojikistonning kuchli o'sishi jiddiy tashqi va fiskal zaifliklarni yashirmoqda. Yorqin investitsiya va o'sish ko'rsatkichlari mo'rt tuzilmani yashirmoqda: pul o'tkazmalariga qaram iqtisodiyot, tor eksport bazasi va siyosiylashgan davlat korporatsiyalari xizmat ko'rsatish tobora qiyinlashib borayotgan qarzni to'plamoqda. Jahon banki hali ham Tojikistonni qarz qiyinchiligi xavfi yuqori toifasiga kiritadi. Bu defolt yaqin degani emas, lekin moliyaviy xato yoki tashqi zarba uchun deyarli imkon qoldirmaydi.
Asosiy investitsiya ko'rsatkichini diqqat bilan o'qish kerak. Asosiy kapitalga investitsiyalar binolar, mashinalar va infratuzilmaga sarflangan xarajatlarni o'lchaydi; bu chet ellik investorlarning yuqori daromad izlab Tojikistonga kirib kelayotganini ko'rsatmaydi. Jahon bankining ma'lumotlariga ko'ra, 2025-yilda o'sish 8,4 foizga yetgan bo'lsa-da, to'g'ridan-to'g'ri xorijiy investitsiyalar zaiflashgan. Valyuta tushumining asosiy manbai aniq: 2025-yilda pul o'tkazmalari YaIMning qariyb 46 foizini tashkil etdi va Jahon banki ularni o'sishning asosiy omili deb atadi. Alyuminiy va boshqa eksport muhim, ammo TALCOning strategik vazni uni mamlakatning asosiy valyuta manbai qilmaydi. Iqtisodiyotning asosiy tashqi daromadi hali ham chet elda ishlaydigan fuqarolardan keladi.
Jahon bankining kuniga 4,20 dollarlik qashshoqlik chegarasidan past yashovchi aholi ulushi 2010-yildagi 55 foizdan 2025-yilda taxminan 14,8 foizga tushdi. Valyuta zaxiralari 5,6 milliard dollarga yetdi, bu sakkiz oydan ortiq importni qoplaydi. Bu yutuqlar iqtisodiyotni oddiy inqiroz hikoyasidan ko'ra mustahkamroq qiladi.
Shunga qaramay, xuddi shu ma'lumotlar zaifliklarni ochib beradi. Savdo taqchilligi 2025-yilda YaIMning 35 foiziga kengaydi, ichki ishlab chiqarish cheklangan, uy xo'jaliklari iste'moli ko'p jihatdan chet elda topilgan daromadga tayanadi. Rossiyadagi sekinlashuv yoki migratsiya qoidalarining kuchayishi bir vaqtning o'zida ichki talabni ham, to'lov balansini ham zaiflashtirishi mumkin.
Rog'uning uzoq kechikishlari uni tugatishning iqtisodiy asoslarini yo'q qilmaydi. Jahon banki stansiya yiliga 14 400 gigavatt-soat ishlab chiqarishini kutmoqda, bu Tojikistonning hozirgi elektr energiyasi ishlab chiqarishining qariyb 60 foizini tashkil qiladi. Uning arzon mahsulotining katta qismi ichki talabga mo'ljallangan bo'lib, qishki uzluksiz tanqislikni kamaytirishi mumkin, qolgan qismi Qozog'iston va O'zbekiston kabi davlatlarga eksport qilinishi mumkin. Bank loyiha 30 000 dan ortiq bevosita va bilvosita ish o'rinlarini yaratishi mumkinligini ham taxmin qilmoqda.
Moliyalashtirish tuzilmasi yaxshilandi. So'nggi 300 million dollarlik Xalqaro taraqqiyot assotsiatsiyasi granti Jahon bankining Rog'un uchun umumiy moliyalashtirishini 650 million dollarga yetkazdi. Boshqa ko'p tomonlama va ikki tomonlama hamkorlar jalb qilingan, hukumat kelajakdagi daromadning bir qismini ijtimoiy dasturlarga ajratishga va'da bergan. Grant va imtiyozli moliyalashtirish byudjetga bosimni kamaytiradi.
Ammo xalqaro yordam bo'sh chek emas. Jahon bankining o'zi Rog'un ko'lami Tojikiston yolg'iz moliyalashtira oladigan darajadan oshib ketishini va loyiha byudjetning juda katta qismini yutib yubormasligi uchun hamkorlar yordami zarurligini aytadi. Uning kutilayotgan eksport daromadi tugatish, uzatish liniyalari, ishonchli mintaqaviy xarid shartnomalari va shaffof faoliyatga bog'liq. Bu qismlar joyiga tushmaguncha, prognoz qilingan daromad qarz xizmatiga allaqachon mavjud naqd pul sifatida qaralishi mumkin emas.
Tojikiston g'ayrioddiy yuqori suveren qarz nisbatiga ega emas. Davlat qarzi 2025 va 2026-yillarda pasayishda davom etdi, valyuta zaxiralari esa sezilarli bufer yaratdi. XVJ qarzni barqaror deb baholadi.
Yuqori xavf toifasi asosan 2025-27-yillarda eksport daromadlariga nisbatan og'ir tashqi to'lovlardan kelib chiqadi. Shuning uchun bevosita zaiflik qarz zaxirasining o'zi emas, balki to'lov jadvali va tor eksport bazasidir.
Ammo asosiy nisbat davlat sektori ta'sirining muhim qismini hisobga olmaydi. XVJ bazaviy hisob-kitobi davlat kompaniyalarining kafolatsiz qarzlarini o'z ichiga olmaydi, chunki bu majburiyatlar to'g'risidagi ma'lumotlar to'liq emas. Maxsus stress-testda u YaIMning 11,7 foiziga teng potentsial majburiyatlarni qo'shadi. Bularga Barqi Tojikning 8,2 foiz YaIM miqdoridagi qarzlari va TALCOning 2 foiz tashqi qarzi kiradi.
TALCO hozirda 300 million dollardan ortiq bo'lgan arbitraj qarorini ijro etishga urinishlarga duch kelmoqda. Kompaniya katta yangi investitsiyalar izlamoqda, ammo hal qilinmagan majburiyatlari yangi moliyalashtirishni jalb qilishni qiyinlashtirmoqda. TALCOga qarshi arbitraj da'volari har qanday potentsial moliyachilar uchun muvofiqlik xatarlari va tekshirish talablarini oshiradi. To'lovlar kesishgan banklar va yurisdiktsiyalar orqali o'tganda, aktivlarning bir qismidagi huquqiy xatarlar cheklanib qolmaydi. Nizo, shuningdek, bir nechta yurisdiktsiyalarda aktivlar va operatsiyalar to'g'risida ma'lumot izlayotgan kreditorlar bilan transchegaraviy ijro protsesslariga o'tdi.
Bundan tashqari, TALCO alohida e'tiborga loyiq, chunki uning moliyaviy muammolari boshqa davlat kompaniyasiga bevosita ta'sir qiladi. XVJ alyuminiy ishlab chiqaruvchining qarzlarining katta qismi Barqi Tojikka qarzdor ekanligini aytadi. Shuning uchun TALCOdagi zaif to'lov intizomi elektr kompaniyasining yo'qotishlarini oshiradi, ikki kompaniyadan birining qarzini kafolatlash, qayta kapitalizatsiya qilish yoki o'z zimmasiga olish esa yukni byudjetga o'tkazishi mumkin. Stress-test davlat har bir majburiyatni o'z zimmasiga oladi degan prognoz emas, lekin nima uchun past suveren qarz nisbati kengroq fiskal xavfni kam ko'rsatishini ko'rsatadi.
Yangi moliyalashtirish bitimi ikkala tomonni ham ko'rsatadi. Avgust oyida Yevroosiyo barqarorlashtirish va taraqqiyot jamg'armasi 20 yillik muddat, 10 yillik imtiyozli davr va 1 foiz foiz stavkasi bilan 200 million dollarlik byudjetni qo'llab-quvvatlash kreditini imzoladi. Bu juda imtiyozli shartlar bo'lib, hukumatning islohot dasturini qo'llab-quvvatlash uchun katta rasmiy moliyalashtirish mavjudligini ko'rsatadi. Jamg'arma, shuningdek, kredit qisman Evrobond to'lovlari byudjetga bosim o'tkazayotgani uchun zarurligini aytdi.
Siyosat tanlovi Rog'undan voz kechish va cheksiz qarz olish o'rtasida emas. Tojikiston to'g'on uchun grantlar va uzoq muddatli imtiyozli moliyalashtirishdan foydalanishi, imtiyozli bo'lmagan qarzni cheklashi, yirik davlat firmalarining auditdan o'tgan hisoblarini e'lon qilishi va kafolatlar hamda qarzlarni oshkor qilishi mumkin.
Rog'uning xarajatlari, xaridlari, xavfsizligi, ko'chirilishi va elektr sotish shartnomalari to'g'risida mustaqil hisobot kreditorlar va fuqarolarga kelajakdagi daromad taxminlari ishonchli qolayotganini baholash imkonini beradi. Hukumat, shuningdek, davlat sektoridan tashqari ichki ish o'rinlari va eksport yaratadigan o'sishga muhtoj. Bu kuchli raqobat, xususiy investorlar uchun ishonchli qoidalar va mamlakatning pul o'tkazmalari daromadining bir qismini iste'mol va import o'rniga samarali biznesga yo'naltira oladigan moliyaviy tizimni talab qiladi.
Ma'lumotlar ehtiyotkor xulosani qo'llab-quvvatlaydi. O'sish haqiqiy va suveren inqiroz yaqin emas. Qashshoqlikning pasayishi, katta zaxiralar va imtiyozli yordam mamlakatga vaqt sotib oldi. Yuksalish faqat Dushanbe iqtisodiyotni kengaytirsa va TALCO hamda boshqa davlat kompaniyalarining qarzlarini ko'rinadigan qilsa davom etadi. Rog'un bu o'tishni qo'llab-quvvatlashi mumkin, ammo faqat uning moliyalashtirishi loyiha haqiqatda ishlab olishi mumkin bo'lgan daromad doirasida qolsa.
Ushbu maqolada bildirilgan fikrlar muallifning shaxsiy fikridir va Al Jazeeraning tahririy pozitsiyasini aks ettirishi shart emas.
Source: www.aljazeera.com